中金发布研报称，基本维持香港交易所（00388）25e/26e盈利预测不变，公司当前交易于31x/31x 25e/26e
P/E，维持跑赢行业评级及目标价500港币不变（对应37x/36x 25e/26e P/E及18%上行空间）。
中金主要观点如下：
港交所3Q25盈利超出该行及市场预期
港交所3Q25总收入同比+45%/环比+8%至77.75亿港币，剔除投资收益后、主营费类收入同比+62%/环比+21%至67.1亿港币，盈利同比+56%/环比+10%至49.0亿港币，盈利超市场预期，主因交易活跃下各项市场相关业务快速增长、投资收入亦表现相对稳健。
产品交易活跃度全面向好下，3Q交易及结算收入同比+84%/环比+28%
1）现货：交易及结算收入（包括交收指示费）同比+131%/环比+38%，对应3Q
ADT同比+141%/环比+20%至2，864亿港币，其中南下ADT同比+285%/环比+36%、占港股26.6%，北上ADT同比+144%/环比+77%；2）衍生品：交易及结算收入同比+8%/环比+10%，其中股指ADV同比-7%/环比-6%至72.9万张，个股期权ADV同比+33%/环比+19%至92.0万张；3）商品：交易及结算收入同比+6%/环比-4%，对应LME
ADV同比+3%/环比-9%至70.5万张；4）上市：上市费收入同比+26%/环比+11%，主因牛熊证及衍生权证新上市活跃（合计同/环比分别+56%/+13%）。
息差收窄叠加外部投资赎回拖累投资收益环比表现，保证金体量增长支撑同比表现
3Q总投资收益同比-16%/环比-34%至10.2亿港币：1）保证金及结算所基金收益同比+9%/环比-25%至7.6亿港币，根据该行测算，3Q保证金及结算所基金平均规模同比+40%/环比+4%，收益环比下降主因息差收窄；2）公司自有资金收益（剔除汇兑）同比-34%/环比-13%至3.4亿港币，同环比下降主因长端滚动平均利率下行及外部组合资金因购置物业需求赎回。
基本面向好而估值滞涨，静待资金再配置下的相对投资机会
由于相对共性的估值催化因素（如分子端远期大中华区经济增速、分母无风险利率等），港交所过往估值走势与恒生指数整体一致。然而9月以来港交所受部分强势板块资金虹吸、EPS快速增长等影响，相较恒指估值显著滞涨，建议关注资金再配置下机会。
风险提示：监管不确定性；地缘政治风险；资本市场表现不及预期。
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